证券时报记者胡敏文

近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资中枢子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司年报存在流弊纪录。这家撑起上市公司三成以上营收的子公司作秀翻车，径直动摇了ST臻镭举座事迹的实在度。

ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司规划架构的变迁。据证券时报记者统计，2025年超千家上市公司母公司营收占归拢报表比重不及10%，数目较往年权臣攀升。诸多上市公司母公司渐渐剥离实体规划职能，转向控股，子公司则从昔日业务副角，一跃成为撑持上市公司的施行规划中枢。

与之相背的是，子公司规划权重快速抬升，信息线路条件却并未同步跟进。手合手上市公司事迹命根子的中枢子公司长期方于线路不充分状态，接续影响上市公司范例运作与信息透明度。

母公司“空腹化”比例十年翻倍

A股上市公司中枢业务渐渐向下属子公司挪动的趋势，清楚呈目下积年财报数据中。

2025年报数据浮现，全市集上市公司母公司营业收入占归拢报表比重不及10%的有1163家，占A股比例为22%。这意味着，已有超两成上市公司母公司出现“空腹化”气候，大部分的营收与利润，基本由下属子公司孝顺。

拉万古辰维度来看，更能突显上市公司业务接续下千里态势。据证券时报记者统计，2015年线路完好意思报表的3994家A股公司中，母公司营收占比不及10%的企业有488家，占比12%。而后这一比例缓缓攀升，2020年升至16%，2025年进一步攀升至22%，十年间近乎翻倍。

同步走高的还有无施行规划的“空壳式”母公司数目，营收归零的上市公司母公司从2015年的73家，增至2025年的184家，规模大幅彭胀（表1）。

从具体企业施展来看，常见的业务下千里有两种形式。

一种是业务高度皆集于单家下属子公司。举例，绿地控股2025年归拢报表营收约1800亿元，母公司营收为零，千亿规模营收简直一说念来自第一大控股子公司；香农芯创母公司相通无营收，第一大子公司则孝顺了近85%的收入；华域汽车母公司营收不及3亿元，中枢子公司单家营收超1300亿元，撑起公司绝大部分事迹。极米科技的情况更为顶点，其第一大子公司营收达37.41亿元，超过了归拢报表34.67亿元的营收规模（表2）。

另一种是少数几家子公司主导规划。举例，苏利股份2025年归拢报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08亿元，而在不议论里面生意抵销的情况下，前两大子公司贪图孝顺26.04亿元，营收占比超九成；红相股份归拢报表营收7.27亿元，前两大子公司孝顺近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利研究等企业亦然近似情况。

子公司缘何陋习划主体？

从施行情况来看，上市公司规划职能、中枢金钱接续向子公司下千里，大多是企业主动推动的皆集式、举座性业务挪动。联接A股本钱运作与架构疗养实践，子公司渐渐成长为中枢事迹主体，主要通过以下旅途实现。

不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、中枢金钱与资源举座剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及过去，其化工主业皆集于母公司，母公司营收占归拢报表营收比重达梗概；2021年公司履行架构疗养，新设全资子公司相连一说念化工业务。疗养后其母公司透顶退诞分娩规划，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收径直归零。

借壳式重组是推动母公司空腹化的另一紧迫旅途。上市平台原有业务被举座置出，新注入金钱与业务体系多落至子公司，由此酿成子公司施行规划、母公司仅保留上市壳平台的面目。典型如外服控股、津润科技，借壳完成后母公司营收径直归零，一说念规划收入均由中枢子公司实现。

此外，外延式并购彭胀，也在重塑上市公司规划主身材局。为打破原有业务瓶颈、教育新的事迹增长点，不少上市公司接续开展产业并购，收购标的大多当作控股子公司孤立运营。

为保险并购标的规划稳定性、达成事迹快乐，多数上市公司会延续标的原有规划管制模式。以特发信息为例，并购后特发东智原中枢团队赓续认真分娩、销售、业务拓展等一线运营事务，母公司层面较少径直搅扰日旧例划。

为何子公司主导规划的气候愈发遍及？据南京审计大学里面审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、专科化发展的市集采取，亦然风险侵犯、资源优化成就的势必后果。将不同行务、金钱拆分至子公司，可实现专科化管制，教育新业务增长点。同期，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等缓助，助推企业竖立子公司。而子公司具备孤立法东说念主阅历，可侵犯业务失败、债务失言等风险，幸免触及母公司及全体股东。”

财务众人王立慧暗示，淌若母公司能春联公司履行有用管控，K·体育世界杯(中国)官方网站且子公司信息充分线路，这属于平方的控股结构。反之，淌若管控失效，或母公司足下子公司层级藏隐风险、掩盖问题，则组成需要矜恤的“空腹化”问题。

信披盲区隐敝合规风险

那些存在母公司“空腹化”现象的上市公司中，中枢子公司常常承载着信得过的营收与利润。与之酿成显著反差的是，这些症舒服体许多时候处于信息线路的盲盒之中。

按照现行线路礼貌，以“净利润影响10%以上”当作是否专项线路的主要法式。而营收规模、金钱质地、现款流现象等要害维度未被纳入旧例强制线路范围。在许汉友看来，这一法式过时于子公司当作规划主体的现实——遍及孝顺过半营收的中枢子公司，因利润占比未触线便可免于详备线路，投资者难以获悉更多信息。

法式除外，线路信息的颗粒度相通马虎。即便纳入线路范围，现见礼貌也仅条件列示基本信息，对详备财务数据、公司科罚结构、内控确立等穷乏刚性敛迹。王立慧暗示，一朝子公司出现债务失言或规划危境，子母公司间的风险传导旅途、母公司的兜底连累界限均无明确线路范例。锦天城讼师事务所讼师顾春峰说，上市公司依期论述仅条件轻便摆列子公司名单，春联公司规划数据、内控情况、紧要投融资、对外担保、资金交往等中枢信息线路条件很低。

此外，跨境与多层嵌套架构正在放大这一盲区。在股权多层嵌套、境外布局常态化的布景下，远端子公司与境外实体的线路法式更为磨叽。顾春峰暗示，核查链条冗长、穿透监管难度陡增，部分上市公司借此将要害业务与潜在风险一并“藏”进监管视线的死角。

当中枢金钱的信息长期不透明，必将影响投资者的投资有策动，埋下科罚隐患。著名财税审众人刘志耕指出，子公司信披不及，会导致投资者无法准确评估上市公司盈利才略与金钱质地，基于归拢报表的名义数据可能误判；部分上市公司则通过不公允关系生意、利润变调或向管制层持股平台运送利益，导致信息透明度不及，收缩了外部监督。

从频年监管处罚案例来看，子公司已成为上市公司违法高发主体，管控缺失与信披缺位催生遍及合规风险。

诸多典型违法案例印证了这一问题。比如，特发信息收购特发东智100%股权，特发东智自此成为上市公司的营相差柱。为完成并购对赌事迹场合，留任的原管制团队在四年时辰里，以臆造业务、跨期颐养成本等妙技虚增利润贪图约1.7亿元。聆达股份的情况相通典型，其全资子公司金寨嘉悦绕开上市公司审议经过与信披条件，违法对外及为公司时任高管提供担保，累计金额1.26亿元。

梳理上述案例不错发现共性问题：不少上市公司规划要点依然下千里至子公司，但其科罚半径、风控才略与信息线路机制，未能同步蔓延至下属规划主体。

健全中枢子公司信披体系

业内东说念主士暗示，随同上市公司的规划要点接续下千里，监管与科罚的触角也需同步蔓延。

完善子公司信息线路，自己亦然企业科罚才略的直不雅体现。在许汉友看来，完好意思展示子公司的财务、规划与风险信息，既能保险中小投资者的知情权，推动行业合理订价，也能压缩财务作秀与利益运送的空间，倒逼上市公司范例子公司科罚。

在多位众人看来，想要补皆线路短板，需要监管、上市企业、审计机构三方协同发力，多维度完善敛迹体系。

监管层面，亟待礼貌更始，丰富中枢子公司的信息线路条件。

寰宇东说念主大代表、厦门国度司帐学院老师黄世忠在本年两会工夫曾提倡，以“业务收入占上市公司归拢报表总收入10%及以上”当作中枢认定法式，同步辅以金钱总和、净利润占比等目的进行交叉认定，端正紧迫子公司的线路范围。此举旨在将权臣影响报表数据、关乎投资判断的子公司纳入强制线路范围。

在此基础上，许汉友建议细化线路内容，条件紧迫子公司完好意思报送三大财务报表，同步公示里面科罚架构、关系生意、紧要风险等事项，并在依期论述中专项呈现。

上市公司层面，则应落实主体连累、完善内控、主动线路，建立健全子公司信息报送与穿透式管制机制。

南京师范大学泰州学院商学院特聘老师胡上刚建议构建集团调和的财务管控平台，确保各子公司要害规划数据、资金流向、大额生意、关系交往等中枢信息能够及时归集、穿透核验，并实现自动化预警。关于大额资金支付，应升级为母公司层面的审批甘休。

审计机构当作数据简直性的把关主体，也需疗养核查要点。

顾春峰指出，审计职责要改变以往重归拢报表、轻子公司核查的想路，将紧迫子公司纳入重点审计范围，加大对中枢紧迫子公司的现场审计力度，强化账务核查、什物质产清点、关系生意简直性与公允性等事项。

刻下A股市集正从重上市主体向重骨子规划变调K·体育世界杯(中国)官方网站，子公司信息线路的透明度确立，是这一瞥变中不能隐敝的课题。王立慧暗示，只好监管、公司、中介三方协力，身手让投资者信得过看清上市公司的全貌，退换本钱市集的范例、公说念、透明、健康发展。